印刷業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng),業(yè)績(jī)超出預(yù)期

　　博瑞傳播2010年上半年?duì)I業(yè)收入5.45億元,同比增長(zhǎng)39.7%,凈利潤(rùn)1.57億元,同比增長(zhǎng)37.9%,EPS為0.256元,較我們之前預(yù)計(jì)的0.232元高出10.2%。凈利潤(rùn)同比大幅增長(zhǎng)37.9%,分三類(lèi)影響因素:

　　1、預(yù)期之內(nèi)的因素:09年收購(gòu)夢(mèng)工廠于下半年開(kāi)始并表,2010上半年網(wǎng)游收入4586萬(wàn)元,貢獻(xiàn)收入增長(zhǎng)11.7%,貢獻(xiàn)毛利增長(zhǎng)21%。

　　2、超出預(yù)期的因素:2010年上半年印刷收入同比增長(zhǎng)63.7%,毛利增長(zhǎng)100%,是各項(xiàng)業(yè)務(wù)大的亮點(diǎn)。市場(chǎng)已經(jīng)預(yù)期到印刷產(chǎn)能的擴(kuò)張,但是對(duì)印刷需求的預(yù)期不足。其需求來(lái)自兩個(gè)方面:（1）外接印刷業(yè)務(wù),上半年收入6270萬(wàn)元,同比增67%,貢獻(xiàn)印刷業(yè)務(wù)增長(zhǎng)17.6%。客戶包括《看天下》《伊周》《廉政了望》《滇池.天下》等期刊業(yè)以及太平洋百貨、伊藤洋華堂等賣(mài)場(chǎng)的DM和包裝業(yè)務(wù)。（2）對(duì)內(nèi)印刷相關(guān)業(yè)務(wù),主要以《成都商報(bào)》的印刷和紙張供應(yīng)為主,上半年收入1.91億元,同比增長(zhǎng)52.7%。我們看到CTR所監(jiān)測(cè)《成都商報(bào)》廣告刊例在1Q2010同比增長(zhǎng)了23%,梅花網(wǎng)所監(jiān)測(cè)2Q2010《成都商報(bào)》的廣告面積累計(jì)196平方米,比1Q2010的160平方米環(huán)比增長(zhǎng)23%,《成都商報(bào)》廣告確實(shí)處于復(fù)蘇通道中,廣告版面的增加驅(qū)動(dòng)印刷收入增長(zhǎng)。

　　3、低于預(yù)期的因素:由于老游戲進(jìn)入衰退期,而新游戲短期內(nèi)又無(wú)法快速跟上,出現(xiàn)青黃不接之局面,2010年上半年網(wǎng)游收入僅4586萬(wàn)元,按照60%的凈利率計(jì)算,則上半年夢(mèng)工廠的凈利潤(rùn)約為2751萬(wàn)元,根據(jù)2009年收購(gòu)時(shí)簽訂的對(duì)賭條款,夢(mèng)工廠2010年的凈利潤(rùn)目標(biāo)為9802萬(wàn)元,按照目前的情況,要實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo),任重而道遠(yuǎn),但是三季度將有《圣斗士2》《俠義世界》《Web俠義道》推出,使得2010年的凈利潤(rùn)目標(biāo)仍舊值得期待。

　　維持“*”評(píng)級(jí)

　　我們維持之前的盈利預(yù)測(cè),2010-12年EPS分別為0.53元、0.58元和0.63元,當(dāng)前股價(jià)下對(duì)應(yīng)的PE分別為33、30和27倍,估值處于傳媒行業(yè)的低端,維持“*”的投資評(píng)級(jí)。